미국 석유 수요가 바닥을 치기 시작했으며 이것이 석유 및 에너지 주식에 의미하는 바

시장은 항상 원하는 것을 얻으며 현재 낮은 밴드(유가 하락으로 수요가 반등하는 곳)를 검증하는 과정에 있습니다. 지난 7월 7일, 우리는 유가가 왜 그렇게 극심한 변동성을 겪고 있는지 자세히 설명하는 보고서를 작성했습니다 . 그 내용에서 우리는 다음과 같이 말했습니다.

유가 변동성의 최근 한판 승부는 매도 측과 거래자들이 머리를 긁적입니다. 누군가는 그것을 황소에 의한 항복이라고 부르고 누군가는 그것을 알고 청산이라고 부릅니다. 우리의 이론은 훨씬 간단합니다. 시장은 원유 + 정제 마진이 배럴당 $170~$180 범위에 도달하면 글로벌 석유 수요가 압박을 받는다는 것을 알고 있습니다. 이에 시장은 석유 수요가 반등하기 전에 저유가가 얼마나 갈 수 있는지 시험하고 있다.

지난 한 달 반 동안의 과정은 쉽지 않았습니다. 이 기간 동안 특히 전 세계를 충격에 빠뜨린 EIA 보고서가 있었습니다. EIA는 4주 이동 평균을 기준으로 미국 내재 휘발유 수요가 2020년 7월 수요 아래로 떨어졌다고 보고했습니다. 이는 정말 골치 아픈 일이었고 우리는 해당 데이터 포인트가 정확하지 않을 가능성이 매우 높다는 내용을 썼습니다 .

그러나 오늘로 빠르게 돌아가면서 유가 하락이 소비자 수요에 미치는 영향을 보기 시작했습니다.

위의 차트에서 볼 수 있듯이 미국 내재 휘발유 수요는 V자 형태로 회복되었지만 2021년 수준에는 미치지 못하고 있습니다. 우리는 지난주에 휘발유 수요 하락에 대한 "놀라움"의 원인이 EIA라고 썼습니다. 휘발유 수출을 과대평가하고 있다. EIA가 세관에서 수출입 데이터를 가져오고 유조선의 실제 물리적 이동을 추적하지 않기 때문에 이는 놀라운 일이 아닙니다. 내 말을 믿지 못한다면, 이번 주 EIA 원유 수출량 ~500만 b/d는 ~700k b/d 이상으로 과장되어 조정 수치가 거의 ~170만 b/d로 급증한 이유를 설명합니다.

이제 휘발유 수요가 회복되기 시작하면서 다른 수요 변수도 회복되기 시작했다는 신호를 볼 수 있습니다.

다음은 휘발유, 유분 및 제트 연료 차트이며 2021년 미만에 머물고 있지만 반등은 고무적임을 알 수 있습니다.

이 모든 차트는 석유 시장이 수요가 반등하기 시작하는 위치를 파악하는(또는 더 낮은 밴드를 찾는) 목표를 달성했음을 나타냅니다. 이 수준은 WTI가 $85에서 $90 사이이고 3-2-1 크랙 스프레드는 배럴당 $32 정도입니다. 이것은 더 낮은 밴드를 $117/bbl~$122/bbl 또는 우리가 이전에 가정했던 $140~$150보다 훨씬 낮습니다.

결과적으로 가격대는 $117 ~ $180(crude + 3-2-1 crack)으로 보입니다.

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그렇다면 석유는 어디로 향하고 있는가?

단기적으로 석유 시장은 이란의 불확실성과 싸워야 합니다. JCPOA에 대한 합의가 이루어지고 이란의 제재가 해제되면 시장에서 추가로 100만~140만b/d의 추가 공급이 발생하게 됩니다. 또한 제재가 해제되는 즉시 팔릴 수 있는 ~4천만 bbl의 부유식 저장고가 있습니다.

우리의 계산에 따르면 수요가 계속 정체되어 있다고 가정하면 4분기 석유 시장 균형은 ~110만 b/d의 적자에서 0.2백만 b/d의 흑자로 전환됩니다.

이것은 석유에 대한 약세 사건이 될 것이며 $7-$10 하락을 초래할 것입니다.

이제 이란이 돌아오지 않는다고 가정하면 최근의 수요 회복으로 인해 $117에서 $180 사이의 중/하위 범위가 될 것입니다.

정제마진이 상승세를 이끌 것으로 예상한다. 우리는 3-2-1 크랙이 $40에서 $45로 회수되는 것을 볼 수 있었고 원유는 $95에서 $100로 돌아갔습니다. 이것은 우리를 그 가격대의 중간에 가깝게 만들 것입니다.

에너지 주식은 어떻습니까?

이란이 다시 돌아온다고 가정하면 원유가 80달러까지 떨어지는 것을 볼 수 있습니다. 대부분의 에너지 주식은 65~70달러의 암묵적인 가격 가정을 하고 있으므로 기본적으로 그리고 가치 평가 기준으로 유가 하락은 감정에 타격을 주지만 투자자가 "과잉 지불"을 하지는 않을 것입니다. 기본적으로 에너지 회사는 여전히 80달러에서 높은 수준의 잉여 현금 흐름을 생성하므로 이것이 현재 주주 환원 정책에 영향을 미치지 않아야 합니다.

이제 이란이 돌아오지 않는다고 가정하고 시장이 석유 수요가 실제로 $85~$90/bbl 범위에서 바닥을 치고 있음을 확인하면 거래 배수가 점진적으로 상승하기 시작해야 합니다. 밸류에이션은 훨씬 더 낮은 유가 시나리오와 연결되어 있기 때문에 투자자들은 이러한 회사를 인수하기 위해 더 높은 가격대를 사용하는 것이 더 편해집니다.

또한 최근 수익 보고서는 이러한 회사가 창출하는 잉여 현금 흐름을 확인합니다. 시간이 흐르고 현재 부채 상환이 진행됨에 따라 점점 더 많은 회사가 연말까지 부채가 거의 없어져 주주 지급액이 훨씬 더 많아질 것입니다. 이는 연말에 긍정적인 역풍이 될 것입니다.

결론

대체로 시장은 수요가 반등하기 시작하는 지점을 찾는 목표를 달성했다고 생각합니다. 수요가 확실히 반등하고 있다고 확신하기에는 아직 조금 이르지만, 우리가 그 방향으로 가고 있음을 시사하는 고무적인 신호가 있습니다.